证券研究报告行业投资策略华福证券能源开采行业评级强于大市（维持评级）2025年1月4日2025年煤炭行业投资策略红利当先，成长其后证券分析师：李骥执业证书编号：S0210524080008联系人：汤悦请务必阅读报告末页的重要声明投资要点华福证券2、供给情况：1)国内：强安监下前低后高，预计24全年原谍产量小幅增长，2025年增量有限。分省份看：山西峰值已到，内蒙增量放缓，陕西峰值临近，新疆增产潜力巨大。2)进口煤：2024年进口煤超预期增长，全年有望突破53亿吨。①动力煤：澳蒙高增，印尼放缓，俄煤下清。225年俄罗斯提高运价后预期下清延续，印澳预期维持低增产速度。②焦煤：主要进口来源国全面增加，澳大利亚增幅显著，基本接近历史峰值。225年地缘政治与价差限制增量，峰值下俄罗斯边际增量有限：中美关系不骑定性增强下，美国煤炭进口可能减量。3、需求情况：1)电力需求：水电替代显著，风光延续高增，火电增量减少，2025年增速降幅有望边际玫善。2)非电需求：2024年煤化工高景气度延续，随着新疆煤炭放量及煤化工投资加大，2025年耗煤量或将保持继续增长。2024年地产基建拖累，治金及建材耗煤或继续下滑但降幅收敛，制造业用钢占比2023年已达到48%，地产基建下滑影响逐步减少，在一揽子宏观政策下预计地产基建有所改善，但2025年或仍将继续下滑，但预计降幅收敛。4、授责建议：1)供需：预期2025年供给增量有限且不骑定性增大、火电有望边际改善，非电企稳，煤炭供需格局预计相较于2023-2024年小幅改善。2)煤价：2025年预计动力煤中枢价格基本持平：焦煤中枢价格或微降，一季度或出现年内低点。3)建议关注：考虑到动力煤价格整体较为平稳，优先配置资源禀赋强、成本控制得当、长协比例较高且高股息品种，如中国业华陕西煤业、中煤能遵：待煤价底部骑立则可加大估值具备优势且具有成长性煤企的配置，如准北矿业、山煤国际、广汇能潭。5、风险提示：国内煤炭产能释放超预期、进口煤超预期、替代电源发电量超预期、宏观经济不及预期