天风证券TF SECURITIES艾罗能源（688717)证券研究报告2024年12月30日投资评级新产品+新市场，老牌户储企业打开第二成长曲线行业电力设备光伏设备公司基本情况：公司成立于2012年，主要产品包括光伏储能逆变器、储6个月评级买入（首次评级）能纯池、并网逆变器等，为国内最早量产储能逆变器产品的厂商之一。截当前价格4824元至2023年，欧洲地区是公司最大销售市场，公司2023年海外收入占比达目标价格到99.3%，其中上半年欧洲区域销售收入占比达到93.04%。公司近年业绩波动较大，2022年公司当年营收实现同比大幅增长(y0y+454%),而后公司2023年-2024年前三季度营收出现同比下滑A股总股本（百万股）160.00(yoy-3%/-40%)。流通A股股本（百万股）32.00看点1-新产品：由户用拓展至工商情、微逆、大情，横向打开新应用场量。A股总市值（百万元）7,718.40公司当前产品主要应用场景为户用及中小型工商业。近年公司加大新产品流通A股市值（百万元）1.543.68的研发力度，正在开发或已开发新品包括：适用于工商业的储能系统（功率50-100W,电池容量100-215KWh)、微型逆变器（300-2200KW)等。每股净资产（元）28.15公司24年9月宣布在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统和智慧能源资产负债率)30.65系统研发生产项目，预计24个月内竣工，竣工后6个月投产。一年内最高/最低（元）125.00/40.00看点2新市场：破局在于欧洲大储工商情、亚非拉地区等增量市场。1)欧洲：户储需求放缓，大储/工商储需求有望高增。根据欧洲光伏产业作者协会(SolarPower Europe)发布的《欧洲储能市场展望2024-2028》，分析师预计2024年欧洲户储装机量将下滑2%；与之对应，欧洲工商业储能、SAC执业证书编号：S1110520080009电网侧储能等大规模储能需求有望快速增长，预计2024年欧洲大储装sunxiaoya@tfzq.com机有望首次突破10GWh,且2024-2028年维度意大利、德国、英国等欧洲国家均有望实现大储/工商储需求持续高增。亚非拉：光储需求快速提升，24H1起公司积极拓展新兴市场，并针对艾罗能源沪深300需求推出新品。2024年上半年，公司拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均实现产品销售。需求层面，我们预计资金支24%持、光伏成本下降带动经济性、弱电网带来用电保障性问题，亚非拉11%光储需求将持续提升。产品层面，公司推出低压户储PCS新品X1-HYBRID LV,功能上新品及未来版本将更适用于亚非拉地区，有望-15%-28%助力公司加速开拓亚非拉市场。-41%盈利预测2024-052024-09我们预计公司24-26年营收分别达36.59/47.58/58.45亿元，y0y-18.2%/+30.0%/+22.8跳，归母净利润分别为2.59/4.91/7.70亿元，y0y-75.67%/+89.53%/+56.95%。相关报告我们选取与公司储能电池、光伏储能逆变器业务相似的德业股份、固德威、锦浪科技作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取PEG估值法。根据WMND一致预期，我们计算得2024年可比公司预期PEG为0.67，给予公司2024年PEG=0.67,对应目标2024年PE为48,3X,对应目标价78.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4.611804472.963659.004758.005845.00453,8618.20)300422.85BITDA百万元)1477.101373.702444651140833.55归属母公司净利润（百万元）1.134011.064.62259.0149091770461,703.6175.67895356.957.096.653074827252980157210.02市净率P/B)6011.78152132市销率P/S)1671.73162132EV/EBITDA0.00874330请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引首次覆盖报告天风证券TF SECURITIES内容目录1.1.业务结构：主要产品为逆变器、储能电池、户储系统一体机…41.2.主要财务数据：欧洲洲电价回落+高库存，23年-24年前三季度业绩同比下滑52看点1新产品：由户用拓展至工商储、微逆、大情，横向打开新应用场量21.核心产品：储能逆变器+储能电池+并网逆变器…21.1.储能逆变器：功率覆盖3-15KW,适用于户储、中小型工商储.821.2.储能电池：自研自产BMS,创新推出户储一体机系统产品92.1.3.并网逆变器：功率覆盖0.6-150KW,系列产品持续优化升级102.2.横向开拓打开新应用场景：工商储、大储、微逆等.…103.看点2新市场：传统户储需求放缓，破局在于欧洲大情工商情、亚非拉地区等增量市场1231.欧洲：传统户储需求放缓，大储&工商储需求有望高增…123.2.亚非拉市场：光储需求快速提升，公司加速拓展新兴市场有望打开增量.…14.16图表目录图1：公司股权结构示意图（截至2024年三季报）…4图2：公司产品示意图5图3：公司2019年-2024年前三季度营业收入及同比增速（单位：亿元，%)…5图4：公司2019-2023年营业收入结构（单位：%）m.6图5：公司2019-2023年储能电池业务营业收入、毛利率（单位：亿元，%)…6图6：公司2019-2023年储能逆变器业务营业收入、毛利率（单位：亿元，%）…6图7：公司2019-2023年并网逆变器业务营业收入、毛利率（单位：亿元，%）…6图8：公司2019-2023年营收结构一分地区（单位：%）…7图9：公司2019-2024Q1-Q3年综合毛利率（单位：%）.7图10：公司2019-2023年分业务毛利率（单位：%）7图11：公司2019年-2024前三季度期间费用率（单位：%).8图12：公司2019年-2024前三季度费用率（单位：%)m…8图13：公司2020年-2024前三季度归母净利润（单位：亿元)图14：公司2019年-2024前三季度净利率（单位：%）图15：储韵逆变器产品示意图.…8图16：公司储能电池产品示意图.9图17：公司户用储能系统一体机示意图…10图18：并网逆变器产品示意图.10图19：德国、法国1年期交付电力价格（欧元/MWh)…12图20：2023-2024年欧洲储能市场新增装机及各细分领域占比m…13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2